2比特币之后,下一个“币圈茅台”在哪里

来源丨财经故事荟(ID:cjgshui) 采写丨万天南 版式丨麦子

很多年以后,Tony 还清楚地记得,在 2021 年 2 月 16 日大年初五的夜晚,他持有的比特币冲上了 5 万美元大关,在那个时刻他选择了落袋为安。

和多年前几乎零成本挖矿得到比特币的那些人一样,他从来没有预料到一枚比特币能够价值 5 万美元,就像此后再没有人能够预测比特币的峰值一样。

Tony 是一位老股民,也是驰骋币圈数年的大类资产投资者,常常自嘲是 " 多年老韭菜 "。

在 2020 年的本命年之际,除了股市和币市,他带着探索精神进入了 DeFi 的世界,到了年底,他蓦然发现,已经在比特币、以太坊和茅台上得到了几何倍数的收益,以至于在每个清晨醒来时,看着账户里不断上涨的数字,感觉自己仿佛成了一个没有奋斗动力的 " 废人 "。

回顾自己重仓茅台的初衷,他的解释是 " 确定性高 ",同类道理也适用于他重仓的比特币和以太坊。

当茅台市值超越了深圳的 GDP,是北上之后的第三城后,各行各业的龙头都被叫做 "X 茅 ",在比特币和以太坊频频攀登最新高度时,Tony 不禁开始思考,币圈茅台在哪里呢?谁会是 " 币茅 "?

贵州茅台 K 线图

Tony 梳理了一下思路:寻找 " 币茅 " 首先要回到币圈白酒的范围里,白酒行业以其稳健增长的基本面冠绝 A 股,币圈的哪个版块最接近白酒呢?

公链板块新搅局者太多,Layer2 技术落地还存在不确定性,预言机板块疲软;去中心化存储前景未明;NFT 板块过于稚嫩;算法稳定币沦为赌狗的乐园……

在打开 Huobi APP 的瞬间,Tony 突然醍醐灌顶:中心化交易所平台币最为接近股市的白酒。而茅台作为白酒行业之尊,核心在于其高度的确定性、强大的品牌壁垒和充沛的现金流。那么,就从确定性、品牌壁垒和现金流的角度,来挖掘 " 币茅 ",重演一次自己的投资神话故事。

确 定 性

俗话说 " 百鸟在林,不如一鸟在手。" 在手的鸟,表明十足的确定性,在林中鸟,未必属于你,是一种不确定性。投资过程中,就是需要寻找到一种确定性。从概率上来说,投资的胜率越高,即确定性越高,反之则确定性越低。

同样,凯利公式也证明了确定性的重要。凯利公式是一个在期望净收益为正的独立重复赌局中,使本金的长期增长率最大化的投资策略。用凯利公式计算投资仓位,胜率越高,则应投资的仓位越大。换句话说,只有高度确定性的投资机会才值得你重仓参与,也唯有重仓的仓位,才能让你的财富获得质的提升。

那么,茅台为什么有如此高的确定性呢?首先,茅台的确定性得益于人民对酒精饮品需求的稳定性。人们的需求分为稳定和不稳定两种。不稳定的需求如同服装,每年流行的款式和材质都不一样,而人类的饮料味觉需求,却是相当稳定的需求。

比如今天可口可乐的味道,和百年前几无差别,这种需求的稳定性也是巴菲特如此热衷可口可乐的原因之一。

白酒味觉记忆在中国已经传承几千年了,经过长时间的演变,酱香在白酒各种香型中脱颖而出,白酒以酱香为尊的格局也越发稳固。这种需求的稳定性,让茅台面对的市场高度稳定。

从供给上看,茅台独特的口味几乎难以通过逆向工程复制。茅台镇独特的气候、当地用于发酵的菌群、陈年的酒窖环境、用于勾兑的基酒等,无不构建了茅台的壁垒。其他白酒厂商无法获得类同的生产条件,无法复制茅台的口味。

相比之下,很多热门的高科技产品公司诸如苹果手机和特斯拉电动车,其产品壁垒却远不及茅台。苹果手机的技术能够很快被国内诸多厂商学会,国内电动车品牌的市场占有率也在连连攀升。如果只把科技理解为产品的生产壁垒,那茅台可以算是地球上最为高科技的公司了。

除却供给和需求的高度稳定,茅台的确定性还来自于经济的增长和藏富于民的国情。茅台作为高端白酒的代表,随着国人消费能力的增强,其市场将持续扩大。它的价格可能越来越贵,却有越来越多的人能够喝得起茅台。

那么,不妨以茅台价值分析为对标,来厘清数字货币交易所的的估值体系。

币安在全球市场占有很大的份额。不过,相对于火币和 OKEX,其国内用户占比始终不算高。

从全球市场来看,存在中美两个高地。

在互联网的发展史上,也唯有中美两个巨大的市场,能够孕育伟大的高科技公司。美国有 Facebook、谷歌和亚马逊,国内有腾讯、阿里和字节跳动。这些公司除了占据着中美两个高地,还持续向其他国家和地区市场出兵,攻城掠地。

币安的优势在于中美两大市场同步涉猎,在全球化上走到了前列,但力量分散之后,导致其在中美两大独立市场,尚未占据绝对高地。

在 2020 年 11 月份以前,OKEX 一直和火币一起盘踞在国内市场,两家交易所覆盖的国内市场几乎让其他交易所举步维艰。而在去年 11 月份, OKEX 出现了在一个多月的时间里不能提币的情况,打击了客户信心。

交易所现货交易量排名表

按照 CoinMarketcap 的 2021 年 2 月 10 日的数据,OKEX 的现货交易量已经是排名第 16 名,甚至跌出了第二梯队,占其平台交易量重头的衍生品日交易量是 112 亿美金,约为火币同类业务的四分之一。可以说,在中国市场这个高地上,火币一家独大的趋势凸显。

交易所衍生品交易量排名

总结下来,如果回望国内市场这个基本大盘,OKEX 因为停止提币事件,业绩动荡,导致不确定性。而牢牢占据国内市场一哥位置的火币,只要稳住国内大盘,就能抵御各类型市场竞争,其业务增长的确定性较高。

品 牌 壁 垒

回顾一些重要的历史事件,就能够理解茅台的品牌建设为什么能够成功—— 1915 年巴拿马举行国际品酒会的故事。世界各国都带上自己的最好的酒来参与品酒会,酒会上的酒珍品琳琅满目,美不胜收。

而当时中国政府派代表携带的国酒茅台,由于包装朴素,西方酒评家对中国美酒不屑一顾。中国代表眼看茅台评奖无望,机智地在会场摔破一瓶茅台。顿时酒香四溢,招来无数看客。

西方酒评家也争相品茅台,认为中国酒比起白兰地和香槟来说更具特色,茅台也因此得到了酒会的金奖。

尽管这个故事一直被诟病存在水分,不得不承认,这个流传度极广的故事将茅台和国酒紧密地联系在一起,荣列国宴用酒以及祖国荣光的象征——这成就了茅台在白酒行业顶级高端的品牌形象。

而茅台在子品牌经营的过程中,除了增加企业利润考虑,也把控子品牌的数量和产品质量,珍视茅台品牌声誉。用一年时间由原来的 214 个品牌、2389 款产品缩减至 59 个品牌、406 款产品,砍掉了七成以上的品牌。审慎地利用品牌,使得茅台经过多年累积,成为世界最昂贵的白酒品牌。

以同样的思路再来体察币圈三大交易所。相对于火币和 OKEX,币安诞生较晚,历史发展周期较短。但其厉害之处在于,子品牌业务线发展整体很顺利。无论是现货、衍生品、公链 BSC、OTC 还是矿池,币安均做的有声有色,没有明显拉胯的业务线拖累币安的品牌。

反观 OKEX,不能提币事件给品牌建设带来了不小打击。交易所最为核心的就是资产安全,充分保护用户的资产所有权,是交易所赢得用户信任的根基;另外一个层面上,OKEX 的子品牌体系也出现的拉胯,比如公链,在 DeFi 时代几无建树,尚能饭否?

最后看火币的品牌建设。火币由于在国内经营较早,且长期注重合规建设,创始人李林秉承 " 不作恶 " 价值观和 " 老好人 " 学霸人设,使得火币在品牌建设中显现出 " 高大上 " 的 " 学院派 " 气质。

比如在 2019 年 12 月,火币中国与中国移动、中国电信等一起成为区块链网络服务联盟(BSN)的 14 个首批成员单位;2020 年 9 月,火币公链成为 BSN 开放联盟链的 8 家底层框架方之一。

也是在 2019 年 12 月,火币承办了海南自贸港数字经济和区块链国际合作论坛,这是全球首次区块链部长级论坛,来自十多个国家和地区的 14 位部长级别官员出席了论坛。

再看火币的各个子品牌的业务线。除了现货和 OTC 这两个传统强项,火币的衍生品市场份额也在逐步发展。

2021 年 12 月 21 日,火币生态链 Heco 主网正式上线,仅仅两个多月,Heco 链上数据稳居交易所公链第一。截至 2 月 22 日,Heco 链上锁仓主流资产总额已高达 31.25 亿美金,链上日交易量超 300 万笔,非零地址数超 210 万。此外,火币中国、火币大学、火币科技、火币 labs 等品牌百花争鸣,呈现了万箭齐发的效果。

整体上,火币也对子品牌的使用做到了慎重而扎实的管理。

总结下来,币安的品牌知名度最高,但风格激进,其子品牌遍地开花。火币的品牌稳扎稳打,走的是偏高端的路线;火币的子品牌亦是稳扎稳打,稳重求进。而 OKEX 则因为停止提币事件影响和拉胯的子业务,拖累了自身的品牌建设。这一局,币安和火币平分秋色。

现金流水平

一流的企业必须拥有强大的现金流。茅台是实体经济中罕见的现金流极为强大的企业。那茅台的现金流来源于哪里呢?其一是得益于其高端品牌支撑下的高定价,茅台的毛利率高达 90% 多,奠定了茅台强大现金流的基础。

另外一个层面,茅台的经销商体系极其强大。强大到什么程度呢?茅台的产量,提前一个季度,就被经销商锁定完毕了。茅台酒这类高端蒸馏白酒,没有保质期,不仅不会随着时间贬值,而且还会随着时间增值。经销商提前锁定茅台,也给茅台提供了强劲的现金流保障。

把平台币类比茅台这种高端酒厂,也是因为平台币背后的交易所具备币圈顶级的现金流能力,交易所是币圈现金流最好、最为颠簸不破的商业模式。

目前,三大交易所的平台币都有自己的回购销毁机制。回购销毁机制是平台币最为重要的价值支撑来源。Tony 自己建立了一个模型,用来对比分析三大交易所的现金流和估值水平,核心思路是现金流折现法。

平台币的现金流主要来自平台自身用于回购销毁代币的现金流。以下为 2020 年三大平台用于回购销毁的现金流统计情况:

从上表可以看出,2020 年,币安用于回购销毁,给 BNB 注入的现金流为 34677 万 USDT,为三大平台之最。而 2020 年,火币用于回购销毁,给 HT 注入的现金流为 22925.5 万 USDT,次于币安,但差距不算明显。

同期,OKEX 用于回购销毁、给 OKB 注入的现金流为 7955 万 USDT,明显落后于火币和币安。

结合各个平台在 20 年的回购销毁金额,给各个平台未来的业绩增长率作出预估,然后按照统一的折现率计算现值,Tony 的模型演示结果显示:

三大交易所 Token 现金流折现估值

从结果看,币安的 BNB 的合理估值最高,为 216.835 美元。其次,火币的 HT 合理估值为 120.655 美元。最后,OKB 的合理估值为 28.874 美金。

此外,估值要结合现值来看,才能发现一个资产的潜力。以 2021 年 2 月 18 日的价格为基准,BNB 的价格已经达到 176 美金,HT 为 14 美金而 OKB 为 9.5 美金。对比现值和估值可以发现,BNB 估值最高,价值变现率最高。而 HT 的上涨潜力达 860%,整整 8.6 倍,忝居头名。OKB 的上涨潜力也达到了了 303%。

多番对比之后,Tony 恍然大悟:这不就是传说中的 " 币茅 " 吗?

结 语

有市场的地方也一定会有质疑。正如当年 " 八项规定 " 下,无数分析师认为白酒行业不行了;还有人说年轻人不喜欢喝茅台,茅台不行了。可是,像 Tony 这样坚定买入茅台的投资人却赚得盆满钵满。

对于平台币也是一样。在从确定性、品牌壁垒和现金流三个层面分析平台币后," 币圈茅台 " 已经呼之欲出。马云说的好:年轻人现在不懂白酒不要紧,等他们经历了生活的酸甜苦辣,自然明白什么是好酒。同理,只有退潮之后才知道谁在裸泳。

把握 " 币茅 "HT 的上车机会,也许为时不晚。